太惨了，近4倍涨幅全跌完，关键还是个全球龙头，究竟怎么了？！

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坦诚讲，再次追踪派能科技看到它的走势时，是震惊的，也是很难相信的，已经无限逼近A字杀了。从2022年的3月底开始，在半年的时间里，它最高飙涨了近4倍，然后又用近一年的时间将涨幅几乎跌完。派能究竟怎么了？储能还有未来吗？

派能过去一年的走势当然跟整个新能源板块的走势有关，都是一样惨，最主要的原因自然还是之前涨太多了，这个无需赘言。另一方面跟派能自身的业绩不及预期也有关，从2023年中报就可见一斑。

【资料图】

01 派能科技2023年中报简析

2023年上半年，公司实现营收25.57亿元，同比增长37.94%；归母净利润6.93亿元，同比增长162.91%，扣非净利润6.71亿元，同比增长153.06% ，基本每股收益为4.03元/股。

看似增长幅度也不错，但资本市场对它的普遍预期可是上半年的营收增长至少要做到50%以上，净利润则需要做到300%的增长幅度，很明显，派能的业绩低于市场预期了。

这也是在财报出来的第二天，大盘因为印花税减半一度暴涨，最终也勉强收收涨的背景下，派能却暴跌7%的原因。

具体看Q2，实现营收7.16亿元，同比下滑31.09%，环比下滑61.1%；归母净利润2.31亿元，同比增长42.46%，环比下滑49.7%；扣非净利润2.15亿元，同比增长29%，环比下滑 53% 。

上市公司净利润表现不及预期，虽然也不好，但市场忍受度还是相对高的，尤其对于成长型企业而言，但营收的下滑就让人很难接受了，而且是直接掉到了 7亿，不仅连续两个季度营收下滑，甚至回到了2021年Q4 的水平，单看营收的话，很容易让人有“公司没救了”的感觉。

净利润的表现相对没有那么辣眼睛，但上半年才7个亿，此前券商对它23年全年的平均净利润预测是21亿，按上半年这种趋势，全年能完成15个亿的净利润都已经可以烧高香了，不及预期也是板上钉钉的事情。

此外，无论是存货周转天数，还是应收账款周转天数，均处于历史最高水平，很明显，销售端出现问题了。

作为全球户储龙头级别的公司，只要公司内部没有出现剧烈的变动，一年半载行业竞争力不会出现大问题，现在从半年报来看，销售端出了问题，只能说明户储行业欧美市场的需求确实出现问题了。

这点从Q2的毛利率环比下滑超过8个百分点（为32.04%）也可以侧面得到印证。不过有一说一，公司的净利率那是真的高，Q2还环比提升了2个百分点，达到惊人的27.11% ，这还是在公司研发费率继续飙升的情况下实现的，费用控制能力确实有一套。当然了，跟上半年受益于汇率也有关系。

问题来了，为什么派能上半年的业绩表现如此糟糕？

02 无法回避的产能过剩之觞

我们都知道，上半年储能上游碳酸锂是大幅度降价的，加上人民币贬值，理论上业绩是要超预期的，如此糟糕的表现，只能说明欧美市场的需求出现问题了。

根据券商的数据跟踪，上半年公司户储出货1.39gwh，同比增加15%，预计 Q2 出货 0.4gwh，同比下滑37%，环比更是大幅度下滑60% 。

上半年整体销量还是增加的，说明价格掉得太厉害，Q2 则是量价齐跌，一方面是欧美经销商去库存，另外则是国内厂商疯狂扩产能，行业进入内卷化。

再加上Q2交付的产品，可能也有相当部分是去年的库存，那个时候上游原材料价格依然处于高位，以及上半年需求下滑后，产能利用率下降带来单位折旧提升，结果就是丑陋的业绩。

好在放眼全球，户储依然处于大爆发初期阶段，公司的主要市场欧洲市场也有望在Q3 逐步消化完库存，最迟Q4 出货有望逐步恢复正常，作为境外户储龙头，公司依然有足够强大的竞争力。

但不得不说，派能科技的走势和业绩追踪下来，或者说今年很多新能源公司的走势和业绩追踪下来，难免让人对行业后续的长期机会有了更多的思考。

新能源行业，尤其是储能行业，竞争壁垒有多少？

实际上，行业技术壁垒以及产品差异化等都是偏低的，即使是技术含量相对较高的逆变器环节，也很难逃得了产品同质化问题。

或者说，只要是制造业，几乎都规避不了产能过剩的问题，最终行业的竞争又会回到管理、渠道、成本等等，本质还是资金密集型行业，比拼谁的综合实力更强。

谈到产能过剩问题，这几年新能源大浪潮之下，很多人看空的传统化石能源反而没有这个顾虑，恰恰相反，因为产业政策变化以及行业发展所处的阶段，活得非常滋润，比如煤炭。

03 煤炭的预期差机会

就竞争壁垒而言，煤炭比很多新能源都要强得多，毕竟化石能源属于不可再生能源，而新能源属于工业品，更容易出现过剩问题。

前几天看到一个新闻，更是狠狠刺激了leo 一番。截至2023年8月31日，中证煤炭指数过去12个月的股息率高达9.64% ！

这个股息率有多夸张呢？已经碾压一切以高分红著称的企业和其他高分红指数了，最重要的是，煤炭的高分红并非2022一年心血来潮，而是持续如此，下图即可说明一切。

“煤炭是黑金”的说法真不是盖的，要不怎么说煤老板有钱呢。

为什么煤炭企业近些年盈利能力这么强，分红这么高呢？

最核心的原因就在于，新增产能减少。一方面由于碳达峰、碳中和的需要，近几年国内煤炭新批复项目较少，另一方面也在于，低垂果实摘完，简单的好开采的煤矿已经开采差不多了，剩下的都是难啃的硬骨头，所以大家也都不太想投资扩产。我们看下面两张图，自2016年后，全行业的在建工程都在逐年下降（新增产能下滑），资本开支少了，自然现金流就多了，自然也就可以分更多给股东了。

虽然煤炭行业具有周期性，但在供给难以增加且下游需求又持续增长的情况下，长期看煤炭行业就是妥妥的超级现金奶牛，高分红可持续，股息率高，相比当前对于资金无限饥渴的新能源，煤炭简直是印钞机。

关键现在板块整体Pb 仅为1.38，当下又处于全球经济周期底部，随时迎来行业的反转。站在这个角度看，煤炭ETF(515220)，在当下非常值得关注的。

此外，即使是时间拉长一点看，全球各国都印钞上瘾，货币不断超发，有限的天然资源都不失为抗通胀的好手段，虽然新能源在快速发展，但至少未来几十年内，传统化石能源依然还是人类最主要的能源来源，这也是巴菲特今年频繁出手石油公司的原因。

总之，无论是中短期就以赚股息或者压周期底部为目的，还是为了长期抗通胀和高确定性，煤炭ETF(515220)都值得、也应该持续关注。

年少不知煤炭好，错把新能源当成宝呀。

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